Fonds ouverts vs fermés
Les fonds PE fermés s'alignent sur les périodes de détention du visa mais bloquent le capital pendant 7-10 ans. Les fonds ouverts offrent une liquidité psychologique mais comportent des risques de gating. Comprenez les compromis.
L'un des critères de sélection de fonds les plus importants — et les moins discutés — est la structure : ouvert vs fermé. Cette décision affecte la liquidité, l'alignement avec votre calendrier de citoyenneté, le profil de risque et la certitude de sortie.
Le compromis fondamental :
- Les fonds fermés (PE, VC, hôtellerie) ont des durées fixes (6-10 ans) qui s'alignent naturellement avec l'exigence de détention du Golden Visa. Vous acceptez l'illiquidité en échange d'un timing de sortie défini.
- Les fonds ouverts (fonds mutuels) offrent théoriquement une liquidité quotidienne/hebdomadaire — mais racheter avant le minimum de 5 ans annule votre visa. Et en période de stress de marché, les clauses de « gating » peuvent restreindre les rachats.
La plupart des investisseurs ne réalisent pas : les fonds ouverts comportent des risques que les fonds fermés n'ont pas, même s'ils semblent plus flexibles. Ce guide explique les deux structures pour vous permettre de faire un choix éclairé.
Fonds fermés : PE, VC et hôtellerie#
Que sont les fonds fermés ?
Les fonds fermés lèvent des capitaux pendant une fenêtre de souscription, puis se ferment aux nouveaux investisseurs. Votre capital est engagé pour une durée fixe (généralement 6-10 ans) jusqu'à la liquidation du fonds et la distribution des produits.
Types courants pour le Golden Visa :
- Private Equity (PE) : investit dans des entreprises privées établies ; risque modéré ; durée 7-10 ans. Exemple : C2 Legacy Buyout.
- Capital-risque (VC) : investit dans des startups en phase de démarrage ; risque plus élevé ; durée 10+ ans. Exemples : Indico, Lince Innovation, BlueCrow.
- PE hôtelier : investit dans des sociétés d'exploitation hôtelière (pas l'immobilier direct) ; risque modéré ; durée 6-8 ans. Exemples : Mercan, Ando Europe (Stag), Lakeview.
- Agriculture/sylviculture : investit dans des exploitations agricoles ; risque modéré ; durée 8-10 ans. Exemples : Pela Terra, Aim Forest.
Avantages :
| Facteur | Bénéfice |
|---|---|
| Alignement des délais | Les durées de 7-10 ans correspondent naturellement au minimum de 5 ans (actuel) ou au calendrier de citoyenneté proposé de 10 ans |
| Volatilité réduite | Pas de valorisation quotidienne au marché ; NAV mise à jour trimestriellement ou annuellement |
| Sortie définie | La liquidation du fonds fournit une date de sortie planifiée — pas besoin de trouver un acheteur |
| Focus sur les rendements | Le gestionnaire peut poursuivre la création de valeur à long terme sans gérer les rachats |
Inconvénients :
| Facteur | Risque |
|---|---|
| Illiquidité | Impossible de sortir anticipativement ; capital bloqué jusqu'à maturité du fonds |
| Risque de réinvestissement | Si durée du fonds < calendrier de citoyenneté, peut nécessiter un réinvestissement dans un nouveau fonds (voir Décalage de liquidité) |
| Risque du gestionnaire | Les rendements dépendent entièrement des décisions du gestionnaire sur un long horizon |
| Concentration | Souvent focalisés sur un secteur (hôtellerie, technologie, agriculture) |
Fonds ouverts : fonds mutuels et liquidité quotidienne#
Que sont les fonds ouverts ?
Les fonds ouverts acceptent continuellement les souscriptions et les rachats. En théorie, vous pouvez acheter ou vendre des parts n'importe quel jour de négociation (quotidien, hebdomadaire ou mensuel selon les termes du fonds).
Types courants pour le Golden Visa :
- Fonds mutuels diversifiés : investissent dans plusieurs classes d'actifs (actions, obligations, alternatifs) ; risque plus faible ; continu. Exemples : Optimize Portugal Golden Opportunities Fund, 3 Comma Portugal Golden Income Fund.
L'illusion de liquidité
Les fonds ouverts semblent plus flexibles, mais pour les investisseurs Golden Visa, la liquidité est largement théorique :
-
Racheter avant 5 ans annule votre visa : le Golden Visa exige le maintien de l'investissement qualifiant pendant la période minimale. Rachat anticipé = perte du statut de résident.
-
Clauses de gating : en période de stress de marché, les gestionnaires peuvent restreindre ou suspendre les rachats pour protéger les investisseurs restants. Votre « liquidité quotidienne » disparaît précisément quand vous pourriez en avoir le plus besoin.
-
Swing pricing et frais de dilution : les gros rachats peuvent entraîner des coûts supplémentaires pour protéger les autres investisseurs.
Avantages :
| Facteur | Bénéfice |
|---|---|
| Confort psychologique | Savoir que vous pourriez sortir (même si vous ne le ferez pas) procure une tranquillité d'esprit |
| Flexibilité après 5 ans | Une fois la citoyenneté obtenue, vous pouvez sortir à tout moment sans attendre la liquidation du fonds |
| Diversification | Investissent généralement dans plusieurs classes d'actifs et secteurs |
| Minimums plus bas | Certains acceptent €500k (le minimum GV) sans complexité d'appels de fonds |
Inconvénients :
| Facteur | Risque |
|---|---|
| Risque de gating | Les rachats peuvent être suspendus en période de stress de marché |
| Volatilité plus élevée | Fluctuations quotidiennes de la NAV ; possibilité de baisses significatives |
| Timing de marché | Si vous devez sortir pendant une baisse, vous cristallisez les pertes |
| Rendements cibles plus faibles | Généralement 2-5% annuellement vs 8-15% pour les fonds de croissance fermés |
Comparaison côte à côte#
Comparaison structurelle :
| Facteur | Fermé (PE/VC/hôtellerie) | Ouvert (fonds mutuel) |
|---|---|---|
| Liquidité | Aucune jusqu'à maturité | Quotidienne/hebdomadaire (avec réserves) |
| Durée | Fixe (6-10 ans) | Indéfinie |
| Volatilité NAV | Faible (valorisations trimestrielles) | Élevée (valorisations quotidiennes) |
| Rendement cible | 6-15% IRR | 2-5% annuellement |
| Profil de risque | Modéré à élevé | Faible à modéré |
| Alignement avec GV | Naturel (durée ≥ 5 ans) | Artificiel (doit conserver malgré la liquidité) |
| Certitude de sortie | Élevée (liquidation définie) | Variable (dépend du marché) |
| Risque de gating | Aucun | Présent |
| Appels de fonds | Courants (payer progressivement) | Rares (payer d'avance) |
| Style de gestion | Création de valeur active | Gestion passive/active |
Exemples du paysage Golden Visa :
Fermés :
- Mercan Hospitality Fund I (durée 6 ans, PE hôtelier)
- Indico VC Fund II (durée 10 ans, capital-risque)
- Pela Terra II (durée 10 ans, agriculture régénérative)
- C2 Legacy Buyout (durée 8 ans, private equity)
Ouverts :
- Optimize Portugal Golden Opportunities Fund (ouvert, diversifié)
- 3 Comma Portugal Golden Income Fund (ouvert, axé sur le revenu)
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Quelle structure convient à votre situation ?#
Choisissez fermé si :
- Vous voulez un alignement avec le calendrier de citoyenneté — la période de détention naturelle correspond à l'exigence du visa
- Vous préférez la discipline de l'illiquidité — vous ne serez pas tenté de sortir prématurément
- Vous acceptez un potentiel de rendement plus élevé en échange de capital bloqué
- Vous avez d'autres actifs liquides pour les urgences
- Vous voulez un timing de sortie défini plutôt que des décisions dépendantes du marché
- Vous visez la citoyenneté et prévoyez de conserver jusqu'à la naturalisation (5-10 ans)
Choisissez ouvert si :
- Vous valorisez la liquidité psychologique — le confort de savoir que la sortie est possible
- Vous préférez une volatilité plus faible et la préservation du capital plutôt que la croissance
- Vous pourriez avoir besoin de sortir peu après le minimum de 5 ans (règles actuelles)
- Vous êtes averse au risque et préférez les structures de fonds traditionnelles diversifiées
- Vous voulez un déploiement de capital plus simple (pas d'appels de fonds)
- Vous acceptez des rendements plus faibles (2-5% vs 8-15%)
Question clé : que se passe-t-il à l'année 5 ?
Selon les règles actuelles, l'éligibilité à la citoyenneté commence après 5 ans de résidence. À ce moment :
- Les investisseurs en fonds fermés continuent de détenir (le fonds n'est pas encore arrivé à maturité) ; demandent la citoyenneté ; rachètent quand le fonds liquide
- Les investisseurs en fonds ouverts peuvent demander la citoyenneté et choisir de racheter immédiatement ou de continuer à détenir
Si la loi 61/2025 passe (exigence de 10 ans) :
- Les fonds fermés de 7-10 ans deviennent parfaitement alignés
- Les ouverts offrent de la flexibilité mais nécessitent la discipline de conserver 10 ans malgré la tentation de liquidité quotidienne
Pour plus d'informations sur l'alignement du calendrier de citoyenneté, voir Alignement des délais.
Avertissement sur le décalage de liquidité#
Le risque caché : durée du fonds vs calendrier de citoyenneté
Une considération critique souvent négligée : que se passe-t-il si votre fonds fermé arrive à maturité avant que vous soyez éligible à la citoyenneté ?
Exemple de scénario :
- Vous investissez dans un fonds hôtelier de 6 ans en 2025
- Le fonds arrive à maturité en 2031
- Selon la loi 61/2025, la citoyenneté nécessite 10 ans de résidence (jusqu'en 2035)
- Vous récupérez votre capital en 2031 — mais devez maintenir un investissement qualifiant jusqu'en 2035
Options à la maturité du fonds :
- Réinvestir dans un nouveau fonds qualifiant (redémarre votre processus de sélection)
- Voie du transfert de capital (minimum €1,5M — probablement irréalisable)
- Perdre le statut Golden Visa si aucun investissement qualifiant n'est maintenu
Comment éviter le décalage de liquidité :
- Faites correspondre la durée du fonds à votre calendrier : choisissez des fonds avec des durées ≥ votre parcours de citoyenneté prévu
- Selon la loi 61/2025 (proposition de 10 ans) : privilégiez les fonds de 10+ ans ou les structures ouvertes
- Vérifiez les clauses d'extension : certains fonds permettent des extensions de 1-2 ans avec l'accord des investisseurs ; confirmez avant d'investir
- Planifiez le réinvestissement : budgétisez un éventuel second investissement si vous utilisez un fonds à durée plus courte
Pour une analyse détaillée du risque de décalage de liquidité et les données de durée spécifiques aux fonds, voir Alignement des délais.
Important
Comprendre le risque de gating (fonds ouverts)#
Qu'est-ce que le gating ?
Le gating se produit lorsqu'un gestionnaire de fonds suspend ou limite les rachats pour protéger les investisseurs restants. En période de stress de marché, si de nombreux investisseurs tentent de racheter simultanément, le fonds peut ne pas avoir suffisamment d'actifs liquides pour répondre à toutes les demandes.
Quand le gating se produit :
- Krachs de marché ou volatilité sévère
- Demandes de rachat importantes dépassant la liquidité du fonds
- Intervention réglementaire
- Problèmes opérationnels ou de conservation
Exemples historiques :
- Plusieurs fonds immobiliers britanniques ont mis en place un gating lors du vote sur le Brexit (2016)
- Plusieurs fonds européens ont suspendu les rachats pendant le COVID-19 (2020)
- Credit Suisse a suspendu les rachats sur certains fonds (2023)
Impact sur les investisseurs Golden Visa :
- Vous ne pouvez pas sortir même si vous avez rempli votre exigence de 5 ans
- Le capital reste bloqué jusqu'à la levée du gate — peut durer des semaines ou des mois
- Si vous avez besoin de liquidité pour les frais de demande de citoyenneté ou de relocalisation, elle peut ne pas être disponible
Comment évaluer le risque de gating :
- Examinez le prospectus du fonds pour les termes de rachat et les clauses de gating
- Vérifiez la liquidité historique du fonds pendant les périodes de stress
- Évaluez la liquidité des actifs sous-jacents (les actions sont plus liquides que les alternatifs)
- Considérez la base d'investisseurs du fonds (institutionnels vs particuliers)
Point clé : Les fonds fermés n'ont pas de risque de gating car il n'y a pas d'attente de liquidité jusqu'à maturité. Vous échangez l'accès quotidien contre la certitude du calendrier.
Questions fréquentes
Techniquement oui, mais cela nécessite de vendre votre investissement actuel et d'investir dans un nouveau fonds. Cela peut déclencher des événements fiscaux, réinitialiser les calculs de période de détention pour cet investissement, et entraîner des frais de souscription sur le nouveau fonds. Consultez un avocat portugais avant de modifier votre investissement qualifiant.
Beaucoup de fonds PE et VC incluent des clauses d'extension permettant des prolongations de 1-2 ans avec l'accord des investisseurs. Cela bénéficie généralement aux investisseurs Golden Visa en prolongeant l'alignement naturel avec les exigences de résidence. Cependant, votre capital reste bloqué plus longtemps que prévu initialement. Examinez les termes d'extension dans le prospectus avant d'investir.
Certains fonds offrent des fenêtres de liquidité périodiques (par exemple, des périodes de rachat trimestrielles) plutôt qu'une liquidité quotidienne ou une illiquidité totale. Ces structures « semi-liquides » offrent une certaine flexibilité tout en limitant le risque de gating. Demandez aux gestionnaires de fonds les conditions de rachat lors de votre due diligence.
Les fonds PE/VC fermés visent historiquement des rendements plus élevés (8-15%+ IRR) par rapport aux fonds mutuels ouverts (2-5% annuellement). Cependant, les fonds fermés comportent également un risque et une illiquidité plus élevés. Votre choix doit correspondre à votre tolérance au risque et à vos attentes de rendement, pas seulement à la structure. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.
Oui, mais vous devez maintenir votre investissement qualifiant pendant les 10 ans complets malgré la liquidité quotidienne. La discipline de conserver — et le risque de gating pendant cette période — devient votre compromis pour la flexibilité. Les fonds ouverts fonctionnent bien si vous valorisez la liquidité post-citoyenneté et êtes engagé dans la période de détention.
Besoin d'aide pour choisir la structure du fonds ?
Nos conseillers analysent votre calendrier de citoyenneté, votre tolérance au risque et vos besoins de liquidité pour recommander des fonds avec la bonne structure pour votre situation.