Due diligence sur les gestionnaires de fonds

Le rôle du gestionnaire :
Les gestionnaires ne font pas que collecter votre argent—ils prennent les décisions d'investissement, gèrent les sociétés en portefeuille, gèrent les opérations et déterminent in fine vos rendements. Une grande stratégie mal exécutée échoue.

Ce que l'historique vous dit :

• Comment le gestionnaire performe dans différentes conditions de marché
• Sa capacité à exécuter sa stratégie annoncée
• La compétence opérationnelle et la gestion du risque
• Comment il a traité les investisseurs dans les fonds passés

Le problème de la variance :
En private equity et capital-risque, le choix du gestionnaire explique plus de la variance des rendements que l'allocation d'actifs. L'écart entre gestionnaires du premier et du dernier quartile est énorme—souvent la différence entre de bons rendements et perdre de l'argent.

Pourquoi c'est important pour le Golden Visa :
Vos 500 000 € sont bloqués au moins 5 ans. Vous ne pouvez pas changer de gestionnaire s'il sous-performe. Bien choisir dès le départ est votre seule protection.

1. Vérification de la licence SGOIC
Tous les gestionnaires de fonds Golden Visa doivent être agréés par la CMVM en tant que SGOIC (Sociedade Gestora de Organismos de Investimento Coletivo). Vérifiez directement via le registre public de la CMVM—ne vous fiez pas uniquement à ce que dit le fonds.

2. Confirmation de l'enregistrement du fonds
Vérifiez que le fonds que vous envisagez est bien enregistré et éligible au Golden Visa. Les noms et structures peuvent changer ; confirmez le statut actuel.

3. Performance des fonds précédents
Demandez les données de performance des fonds précédents :

• Rendements nets (après frais), pas bruts
• Par rapport aux benchmarks pertinents
• Sur différentes années de vintage
• En incluant succès et échecs

4. Stabilité de l'équipe
Vérifiez depuis combien de temps les membres clés sont dans la société :

• Un turnover élevé est un signal d'alerte
• Les clauses « key person » dans les documents du fonds comptent
• Comprenez qui prend vraiment les décisions d'investissement

5. Historique réglementaire
Recherchez d'éventuelles sanctions, mesures ou plaintes via :

• Les registres publics de la CMVM
• Les dossiers judiciaires (si accessibles)
• Des recherches presse sur la société et les personnes clés

Sur l'historique :

• Quels sont vos rendements nets sur les fonds précédents ? (exigez le net, pas le brut)
• Comment ont performé vos fonds en 2020 et 2022 ?
• Quel est votre fonds le plus ancien et sa performance actuelle ?
• Pouvez-vous fournir des références d'investisseurs des fonds précédents ?

Sur le fonds actuel :

• Qu'est-ce qui différencie ce fonds de vos fonds précédents ?
• Comment le portefeuille actuel performe-t-il par rapport aux projections ?
• Quel est le statut de déploiement actuel (combien investi vs réservé) ?
• Quelle est votre plus grosse position et sa performance ?

Sur les opérations :

• Qui sont vos prestataires (auditeur, dépositaire, juridique) ?
• À quelle fréquence fournissez-vous des rapports aux investisseurs ?
• Quelle est votre méthodologie de valorisation ?
• Comment gérez-vous les conflits d'intérêts ?

Réponses qui alertent :

• Réticence à fournir des chiffres précis
• « Notre fonds précédent était différent, la performance n'est pas pertinente »
• Incapacité à fournir des références d'investisseurs
• Réactions défensives à des questions raisonnables

Préoccupations sérieuses :

• Aucun historique (fonds de première génération sans équipe expérimentée)
• Incapable ou refus de fournir des rendements audités
• Mesures ou sanctions réglementaires
• Fort turnover d'équipe, surtout parmi les professionnels d'investissement clés
• Réponses vagues sur la stratégie d'investissement ou le portefeuille

Préoccupations modérées :

• Fourniture uniquement de rendements bruts (pas nets de frais)
• Changements de stratégie récents sans explication claire
• Rendements projetés inhabituellement élevés sans justification crédible
• Base d'investisseurs institutionnels limitée

Signaux sur le processus :

• Pression pour investir rapidement
• Refus de fournir la documentation
• Demandes de virement avant d'avoir terminé la due diligence
• Structures de fonds inhabituelles sans explication claire

Faites confiance à votre instinct :
Si quelque chose ne va pas pendant la due diligence, c'est probablement le cas. Il y a assez d'options de fonds pour ne pas accepter un comportement inquiétant.

Rendements nets vs bruts :
Regardez toujours les rendements nets (après tous les frais). Un fonds qui annonce « 20 % de rendement brut » peut livrer 12 % net après frais. Le net est ce que vous recevez vraiment.

IRR vs multiple :

• IRR (taux de rendement interne) : mesure de rendement pondérée par le temps
• Multiple (MOIC) : combien de fois votre argent vous revient
  Les deux comptent. Un IRR élevé peut venir d'un petit rendement rapide ; un multiple élevé d'une détention très longue.

Contexte de l'année de vintage :
Un fonds lancé en 2009 (après la crise) a bénéficié de valorisations d'entrée favorables. Comparez la performance à des fonds de vintage similaire, pas à des périodes différentes.

Benchmarks :
Comparez aux benchmarks pertinents :

• Fonds VC aux indices VC
• Fonds PE aux indices PE
• Ne comparez pas directement le VC aux marchés publics

La J-curve :
Les fonds privés affichent souvent des rendements négatifs au début (frais sans plus-values réalisées), puis s'améliorent. Ne jugez pas un jeune fonds sur sa performance initiale. Demandez où ils s'attendent à être sur la J-curve.