Diligencia debida sobre gestores de fondos

El papel del gestor:
Los gestores no solo recogen tu dinero—toman las decisiones de inversión, gestionan las empresas en cartera, manejan las operaciones y determinan en última instancia tus rendimientos. Una gran estrategia mal ejecutada fracasa.

Lo que te dice el historial:

• Cómo rinde el gestor en diferentes condiciones de mercado
• Su capacidad para ejecutar la estrategia anunciada
• La competencia operativa y gestión del riesgo
• Cómo ha tratado a los inversores en fondos pasados

El problema de la varianza:
En private equity y capital riesgo, la elección del gestor explica más de la varianza de rendimientos que la asignación de activos. La diferencia entre gestores del primer y último cuartil es enorme—a menudo la diferencia entre buenos rendimientos y perder dinero.

Por qué es importante para el Golden Visa:
Tus €500.000 están bloqueados al menos 5 años. No puedes cambiar de gestor si rinde por debajo. Elegir bien desde el principio es tu única protección.

1. Verificación de licencia SGOIC
Todos los gestores de fondos Golden Visa deben estar autorizados por la CMVM como SGOIC (Sociedade Gestora de Organismos de Investimento Coletivo). Verifica directamente en el registro público de la CMVM—no confíes solo en lo que dice el fondo.

2. Confirmación del registro del fondo
Verifica que el fondo que consideras esté registrado y sea elegible para Golden Visa. Los nombres y estructuras pueden cambiar; confirma el estatus actual.

3. Rendimiento de fondos anteriores
Solicita los datos de rendimiento de fondos anteriores:

• Rendimientos netos (después de comisiones), no brutos
• Respecto a benchmarks pertinentes
• En diferentes años de vintage
• Incluyendo éxitos y fracasos

4. Estabilidad del equipo
Verifica cuánto tiempo llevan los miembros clave en la sociedad:

• Un turnover alto es señal de alerta
• Las cláusulas "key person" en los documentos del fondo importan
• Entiende quién toma realmente las decisiones de inversión

5. Historial regulatorio
Busca posibles sanciones, medidas o quejas a través de:

• Los registros públicos de la CMVM
• Los expedientes judiciales (si accesibles)
• Búsquedas en prensa sobre la sociedad y personas clave

Sobre el historial:

• ¿Cuáles son vuestros rendimientos netos en fondos anteriores? (exige neto, no bruto)
• ¿Cómo rindieron vuestros fondos en 2020 y 2022?
• ¿Cuál es vuestro fondo más antiguo y su rendimiento actual?
• ¿Pueden proporcionar referencias de inversores de fondos anteriores?

Sobre el fondo actual:

• ¿Qué diferencia a este fondo de vuestros fondos anteriores?
• ¿Cómo rinde la cartera actual respecto a las proyecciones?
• ¿Cuál es el estatus de despliegue actual (cuánto invertido vs reservado)?
• ¿Cuál es vuestra mayor posición y su rendimiento?

Sobre las operaciones:

• ¿Quiénes son vuestros proveedores (auditor, depositario, legal)?
• ¿Con qué frecuencia proporcionáis informes a los inversores?
• ¿Cuál es vuestra metodología de valoración?
• ¿Cómo gestionáis los conflictos de interés?

Respuestas que alertan:

• Reticencia a proporcionar cifras precisas
• "Nuestro fondo anterior era diferente, el rendimiento no es pertinente"
• Incapacidad de proporcionar referencias de inversores
• Reacciones defensivas a preguntas razonables

Preocupaciones serias:

• Sin historial (fondo de primera generación sin equipo experimentado)
• Incapaz o rechaza proporcionar rendimientos auditados
• Medidas o sanciones regulatorias
• Alto turnover de equipo, especialmente entre profesionales de inversión clave
• Respuestas vagas sobre la estrategia de inversión o la cartera

Preocupaciones moderadas:

• Suministro solo de rendimientos brutos (no netos de comisiones)
• Cambios de estrategia recientes sin explicación clara
• Rendimientos proyectados inusualmente altos sin justificación creíble
• Base de inversores institucionales limitada

Señales sobre el proceso:

• Presión para invertir rápidamente
• Negativa a proporcionar documentación
• Solicitudes de transferencia antes de terminar la diligencia debida
• Estructuras de fondos inhabituales sin explicación clara

Confía en tu instinto:
Si algo no cuadra durante la diligencia debida, probablemente sea así. Hay suficientes opciones de fondos para no aceptar un comportamiento inquietante.

Rendimientos netos vs brutos:
Mira siempre los rendimientos netos (después de todas las comisiones). Un fondo que anuncia "20% de rendimiento bruto" puede entregar 12% neto después de comisiones. El neto es lo que realmente recibes.

IRR vs múltiple:

• IRR (tasa de rendimiento interno): medida de rendimiento ponderada por tiempo
• Múltiple (MOIC): cuántas veces te vuelve tu dinero
  Ambos importan. Un IRR alto puede venir de un pequeño rendimiento rápido; un múltiple alto de una tenencia muy larga.

Contexto del año de vintage:
Un fondo lanzado en 2009 (tras la crisis) se benefició de valoraciones de entrada favorables. Compara el rendimiento con fondos de vintage similar, no con períodos diferentes.

Benchmarks:
Compara con benchmarks pertinentes:

• Fondos VC con índices VC
• Fondos PE con índices PE
• No compares directamente VC con mercados públicos

La J-curve:
Los fondos privados muestran a menudo rendimientos negativos al inicio (comisiones sin plusvalías realizadas), luego mejoran. No juzgues un fondo joven por su rendimiento inicial. Pregunta dónde esperan estar en la J-curve.