Открытые и закрытые фонды
Закрытые PE-фонды соответствуют срокам удержания визы, но блокируют капитал на 7-10 лет. Открытые фонды предлагают психологическую ликвидность, но несут риски гейтинга. Разберитесь в компромиссах.
Один из важнейших — и наименее обсуждаемых — критериев выбора фонда — это структура: открытый или закрытый. Это решение влияет на ликвидность, соответствие вашему графику получения гражданства, профиль риска и определённость выхода.
Основной компромисс:
- Закрытые фонды (PE, VC, гостиничный бизнес) имеют фиксированный срок (6-10 лет), который естественно соответствует требованию удержания Golden Visa. Вы принимаете неликвидность в обмен на определённое время выхода.
- Открытые фонды (паевые фонды) теоретически предлагают ежедневную/еженедельную ликвидность — но погашение до минимального 5-летнего срока аннулирует вашу визу. А в периоды рыночного стресса положения о «гейтинге» могут ограничить погашения.
Большинство инвесторов не осознают: открытые фонды несут риски, которых нет у закрытых, несмотря на кажущуюся большую гибкость. Это руководство объясняет обе структуры для принятия обоснованного решения.
Закрытые фонды: PE, VC и гостиничный бизнес#
Что такое закрытые фонды?
Закрытые фонды привлекают капитал в течение окна подписки, а затем закрываются для новых инвесторов. Ваш капитал связан на фиксированный срок (обычно 6-10 лет) до ликвидации фонда и распределения средств.
Распространённые типы для Golden Visa:
- Private Equity (PE): инвестирует в устоявшиеся частные компании; умеренный риск; срок 7-10 лет. Пример: C2 Legacy Buyout.
- Венчурный капитал (VC): инвестирует в стартапы ранней стадии; повышенный риск; срок 10+ лет. Примеры: Indico, Lince Innovation, BlueCrow.
- PE гостиничного бизнеса: инвестирует в операционные гостиничные компании (не прямую недвижимость); умеренный риск; срок 6-8 лет. Примеры: Mercan, Ando Europe (Stag), Lakeview.
- Сельское/лесное хозяйство: инвестирует в сельскохозяйственные операции; умеренный риск; срок 8-10 лет. Примеры: Pela Terra, Aim Forest.
Преимущества:
| Фактор | Выгода |
|---|---|
| Соответствие сроков | Сроки 7-10 лет естественно соответствуют минимуму 5 лет (текущий) или предлагаемому 10-летнему графику гражданства |
| Меньшая волатильность | Не переоценивается ежедневно; NAV обновляется ежеквартально или ежегодно |
| Определённый выход | Ликвидация фонда обеспечивает запланированную дату выхода — не нужно искать покупателя |
| Фокус на доходности | Управляющий может стремиться к долгосрочному созданию стоимости без управления погашениями |
Недостатки:
| Фактор | Риск |
|---|---|
| Неликвидность | Невозможно выйти досрочно; капитал заблокирован до погашения фонда |
| Риск реинвестирования | Если срок фонда < графика гражданства, может потребоваться реинвестирование в новый фонд (см. Несоответствие ликвидности) |
| Риск управляющего | Доходность полностью зависит от решений управляющего на длительном горизонте |
| Концентрация | Часто фокус на секторе (гостиничный, технологический, сельскохозяйственный) |
Открытые фонды: паевые фонды и ежедневная ликвидность#
Что такое открытые фонды?
Открытые фонды постоянно принимают подписки и погашения. Теоретически вы можете покупать или продавать паи в любой торговый день (ежедневно, еженедельно или ежемесячно в зависимости от условий фонда).
Распространённые типы для Golden Visa:
- Диверсифицированные паевые фонды: инвестируют в различные классы активов (акции, облигации, альтернативные); пониженный риск; бессрочные. Примеры: Optimize Portugal Golden Opportunities Fund, 3 Comma Portugal Golden Income Fund.
Иллюзия ликвидности
Открытые фонды кажутся более гибкими, но для инвесторов Golden Visa ликвидность в значительной степени теоретическая:
-
Погашение до 5 лет аннулирует визу: Golden Visa требует поддержания квалифицирующей инвестиции в течение минимального периода. Досрочное погашение = потеря статуса резидента.
-
Положения о гейтинге: в периоды рыночного стресса управляющие могут ограничить или приостановить погашения для защиты оставшихся инвесторов. Ваша «ежедневная ликвидность» исчезает именно тогда, когда она может понадобиться больше всего.
-
Свинг-прайсинг и разводняющие сборы: крупные погашения могут повлечь дополнительные расходы для защиты других инвесторов.
Преимущества:
| Фактор | Выгода |
|---|---|
| Психологический комфорт | Знание, что вы можете выйти (даже если не станете), обеспечивает спокойствие |
| Гибкость после 5 лет | После получения гражданства можно выйти в любое время без ожидания ликвидации фонда |
| Диверсификация | Обычно инвестируют в несколько классов активов и секторов |
| Более низкие пороги | Некоторые принимают €500k (минимум GV) без сложности капитальных взносов |
Недостатки:
| Фактор | Риск |
|---|---|
| Риск гейтинга | Погашения могут быть приостановлены в периоды рыночного стресса |
| Более высокая волатильность | Ежедневные колебания NAV; возможны значительные просадки |
| Выбор времени на рынке | Если нужно выйти во время спада, вы фиксируете убытки |
| Более низкая целевая доходность | Обычно 2-5% годовых против 8-15% для закрытых фондов роста |
Сравнение бок о бок#
Структурное сравнение:
| Фактор | Закрытый (PE/VC/гостиничный) | Открытый (паевой фонд) |
|---|---|---|
| Ликвидность | Отсутствует до погашения | Ежедневная/еженедельная (с оговорками) |
| Срок | Фиксированный (6-10 лет) | Бессрочный |
| Волатильность NAV | Низкая (квартальная переоценка) | Высокая (ежедневная переоценка) |
| Целевая доходность | 6-15% IRR | 2-5% годовых |
| Профиль риска | Умеренный до высокого | Низкий до умеренного |
| Соответствие GV | Естественное (срок ≥ 5 лет) | Искусственное (нужно держать несмотря на ликвидность) |
| Определённость выхода | Высокая (определённая ликвидация) | Переменная (зависит от рынка) |
| Риск гейтинга | Отсутствует | Присутствует |
| Капитальные взносы | Распространены (платить постепенно) | Редко (платить сразу) |
| Стиль управления | Активное создание стоимости | Пассивное/активное управление |
Примеры из ландшафта Golden Visa:
Закрытые:
- Mercan Hospitality Fund I (срок 6 лет, гостиничный PE)
- Indico VC Fund II (срок 10 лет, венчурный капитал)
- Pela Terra II (срок 10 лет, регенеративное сельское хозяйство)
- C2 Legacy Buyout (срок 8 лет, private equity)
Открытые:
- Optimize Portugal Golden Opportunities Fund (открытый, диверсифицированный)
- 3 Comma Portugal Golden Income Fund (открытый, доходный)
Не уверены, какой фонд вам подходит?
Укажите ваши сроки, допустимый риск и налоговую ситуацию — мы подберём подходящие фонды менее чем за 2 минуты.
Какая структура подходит вашей ситуации?#
Выбирайте закрытый, если:
- Вы хотите соответствие графику гражданства — естественный период удержания совпадает с требованием визы
- Вы предпочитаете дисциплину неликвидности — не поддадитесь искушению выйти досрочно
- Вас устраивает более высокий потенциал доходности в обмен на заблокированный капитал
- У вас есть другие ликвидные активы на случай экстренных ситуаций
- Вы хотите определённое время выхода, а не решения, зависящие от рынка
- Вы нацелены на гражданство и планируете удерживать до натурализации (5-10 лет)
Выбирайте открытый, если:
- Вы цените психологическую ликвидность — комфорт знания, что выход возможен
- Вы предпочитаете меньшую волатильность и сохранение капитала вместо роста
- Вам может понадобиться выйти вскоре после минимальных 5 лет (текущие правила)
- Вы не склонны к риску и предпочитаете традиционные диверсифицированные структуры
- Вы хотите более простое размещение капитала (без капитальных взносов)
- Вас устраивает более низкая доходность (2-5% против 8-15%)
Ключевой вопрос: что происходит на 5-м году?
По текущим правилам право на гражданство возникает после 5 лет проживания. В этот момент:
- Инвесторы в закрытые фонды продолжают удерживать (фонд ещё не погашен); подают на гражданство; погашают при ликвидации фонда
- Инвесторы в открытые фонды могут подать на гражданство и выбрать немедленное погашение или продолжение удержания
Если закон 61/2025 будет принят (10-летнее требование):
- Закрытые фонды на 7-10 лет становятся идеально согласованными
- Открытые предлагают гибкость, но требуют дисциплины удержания 10 лет несмотря на искушение ежедневной ликвидности
Подробнее о согласовании графика гражданства см. Согласование сроков.
Предупреждение о несоответствии ликвидности#
Скрытый риск: срок фонда vs график гражданства
Критически важный аспект, который часто упускают: что если ваш закрытый фонд погашается до того, как вы получите право на гражданство?
Пример сценария:
- Вы инвестируете в 6-летний гостиничный фонд в 2025 году
- Фонд погашается в 2031 году
- По закону 61/2025 гражданство требует 10 лет проживания (до 2035 года)
- Вы получаете капитал обратно в 2031 году — но должны поддерживать квалифицирующую инвестицию до 2035 года
Варианты при погашении фонда:
- Реинвестировать в новый квалифицирующий фонд (перезапуск процесса выбора)
- Путь переноса капитала (минимум €1,5M — вероятно нереально)
- Потерять статус Golden Visa если квалифицирующая инвестиция не поддерживается
Как избежать несоответствия ликвидности:
- Согласуйте срок фонда с вашим графиком: выбирайте фонды со сроком ≥ вашего ожидаемого пути к гражданству
- По закону 61/2025 (предлагаемые 10 лет): отдавайте предпочтение фондам 10+ лет или открытым структурам
- Проверьте условия продления: некоторые фонды допускают продление на 1-2 года с согласия инвесторов; уточните до инвестирования
- Планируйте реинвестирование: заложите бюджет на возможную вторую инвестицию при использовании фонда с коротким сроком
Подробный анализ риска несоответствия ликвидности и данные по срокам конкретных фондов см. в Согласование сроков.
Important
Понимание риска гейтинга (открытые фонды)#
Что такое гейтинг?
Гейтинг происходит, когда управляющий фондом приостанавливает или ограничивает погашения для защиты оставшихся инвесторов. В периоды рыночного стресса, если многие инвесторы пытаются погасить одновременно, у фонда может не хватить ликвидных активов для удовлетворения всех заявок.
Когда происходит гейтинг:
- Обвалы рынка или сильная волатильность
- Крупные заявки на погашение, превышающие ликвидность фонда
- Регуляторное вмешательство
- Операционные или кастодиальные проблемы
Исторические примеры:
- Множество британских фондов недвижимости ввели гейтинг во время голосования по Brexit (2016)
- Несколько европейских фондов приостановили погашения во время COVID-19 (2020)
- Credit Suisse приостановил погашения по некоторым фондам (2023)
Влияние на инвесторов Golden Visa:
- Вы не можете выйти, даже выполнив 5-летнее требование
- Капитал остаётся заблокированным до снятия гейта — может быть недели или месяцы
- Если вам нужна ликвидность для расходов на заявление о гражданстве или переезд, она может быть недоступна
Как оценить риск гейтинга:
- Изучите проспект фонда на предмет условий погашения и положений о гейтинге
- Проверьте историческую ликвидность фонда в периоды стресса
- Оцените ликвидность базовых активов (акции более ликвидны, чем альтернативные)
- Учитывайте базу инвесторов фонда (институциональные vs розничные)
Ключевой вывод: Закрытые фонды не имеют риска гейтинга, поскольку нет ожидания ликвидности до погашения. Вы обмениваете ежедневный доступ на определённость сроков.
Часто задаваемые вопросы
Технически да, но это требует продажи текущей инвестиции и вложения в новый фонд. Это может вызвать налоговые события, обнулить расчёты периода удержания для этой инвестиции и повлечь комиссии за подписку в новом фонде. Проконсультируйтесь с португальским юристом перед изменением квалифицирующей инвестиции.
Многие PE и VC фонды включают положения о продлении, позволяющие продлить на 1-2 года с согласия инвесторов. Это обычно выгодно инвесторам Golden Visa, продлевая естественное соответствие требованиям проживания. Однако ваш капитал остаётся заблокированным дольше запланированного. Изучите условия продления в проспекте до инвестирования.
Некоторые фонды предлагают периодические окна ликвидности (например, квартальные периоды погашения) вместо ежедневной ликвидности или полной неликвидности. Эти «полуликвидные» структуры обеспечивают некоторую гибкость при ограничении риска гейтинга. Спрашивайте управляющих о условиях погашения при проверке.
Закрытые PE/VC фонды исторически нацелены на более высокую доходность (8-15%+ IRR) по сравнению с открытыми паевыми фондами (2-5% годовых). Однако закрытые фонды также несут более высокий риск и неликвидность. Ваш выбор должен соответствовать вашей толерантности к риску и ожиданиям доходности, а не только структуре. Прошлые результаты не гарантируют будущих.
Да, но вы должны поддерживать квалифицирующую инвестицию полные 10 лет, несмотря на ежедневную ликвидность. Дисциплина удержания — и риск гейтинга в этот период — становится вашим компромиссом за гибкость. Открытые фонды хорошо работают, если вы цените ликвидность после получения гражданства и привержены периоду удержания.
Нужна помощь в выборе структуры фонда?
Наши консультанты анализируют ваш график гражданства, толерантность к риску и потребности в ликвидности, чтобы рекомендовать фонды с правильной структурой для вашей ситуации.